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2012关注政策导向变化 价值投资为主
作者:浏览次数:3617更新时间:2011-12-30 11:24:07

   伴随着欧债危机的不断深化,全球经济疲弱不堪,二次衰退近在咫尺。中国经济虽然减速明显,但依然是全球最重要的增长引擎。相比之下,2011年A股市场却“熊冠全球”。原因在于中国经历了“人口红利”、“刘易斯拐点”后直接步入“中等收入陷阱”,还是中国经济的转型步履艰难,抑或是投资理念正面临革命性挑战?

市场倒逼投资理念修复

   资本市场总在追寻与修正、风雨与彩虹中反复轮回。2006-2007年全球经济超级繁荣、追求“漂亮50”的蓝筹神话导致股市泡沫严重。2008年在“美债危机 ”的突发影响下,外需突然失速,市场遭遇崩塌式暴跌,对之前畸高的估值进行修正,并开始对失衡的经济结构表示担忧。被动应对2008年“美债危机”导致的经济失速,中国政府迅速启动“四万亿”保证经济增长。流动性的大量注入使资本市场再度活跃,2009年股指接近翻番,几近全面牛市。2010年市场演绎为结构性牛市,催生成长泡沫,与此同时,政府开始了收缩的脚步。在通胀高企、政策持续收紧、流动性紧张、A股市场持续扩容、经济增速开始放缓的背景下,2011年市场陷入低迷期,表现远弱于美欧股市,同时大量伪成长股神话破灭,强周期股又受制于经济增速的持续回落。

   五六年间牛熊两次轮回,既是经济周期的波动,也是政策导向、投资理念、市场风格乃至投资主体话语权的轮动。大富豪斗地主相信在泡沫刺破后,价值投资理念将重新占据市场的主导地位。

通胀导致经济回落引发暴跌

   回望即将过去的2011年,A股市场不断受到“欧债危机”等海外不确定性因素的扰动,更受到国内CPI持续高企、货币持续紧缩等诸多影响。不过,中国经济内生层面的因素是影响A股市场的主因,下跌不应过多归咎于海外因素。2011年A股回落幅度超过20%,但饱受债务危机的欧美股市由于量化宽松及维持较低的利率水平而相对抗跌,欧洲主要股指回落幅度在15%左右,美国道琼斯指数甚至获取了正收益。

   2011年通胀高企、货币紧缩,货币供应量增速回落、相对名义经济增长而言的超额货币供应量甚至 出现负缺口,导致金融体系及实体经济流动性紧张、资金价格飙升。民间金融尤其是高利贷泛滥,银行理财产品大幅增长,艺术品等另类投资品火爆,资金总量供给不足,股市风险溢价提高,导致资本市场一度出现股债双杀。资金紧张、政策紧缩又导致经济逐季回落,再考虑高铁等“黑天鹅”事件的连续冲击,虽然银行等部分行业继续保持着较高的盈利增长,但难以改变上市公司整体盈利增速回落乃至负增长的风险。实体经济与虚拟市场正反馈发酵。

   因此,2011年A股暴跌的逻辑是:通胀高企—货币紧缩—经济回落—需求减少—盈利下滑—估值上升。核心逻辑是通胀导致的经济回落。

年底弱势缘自抛空集中宣泄

   A股市场蓝筹股的估值虽然见底,但经历了2010年成长股的泡沫爆发,2011年初曾经一度给予新股70倍以上的估值水平,畸高的新股发行市盈率以及一级市场持续的新股发行和股票再融资,加剧了二级市场资金供求的紧张关系;二级市场估值水平结构性高估则为紧张的供求缺口提供了泄洪的机会,超过一半的中小板和创业板股票年跌幅在30%以上、大量主题性和伪成长类个股成了重灾区。

   资金供给的矛盾在年底尤为突出,临近年关,不少结构性资金被动平仓,而不少业绩预期不佳以及公司治理不够完善、缺乏诚信的个股再次为市场抛售的对象,股票“多杀多”现象激增,这也是近期市场羸弱的主要原因。当前低估的市场难以有效筑底的原因或许就是投资者因为各种原因抛空行为的集中宣泄,已然脱离了经济基本面,但这种局面将伴随着2011年的过去而成为历史。

2012年关注政策导向变化

   展望2012年,经济增长回落是确定的,但A股市场的运行环境将有逐步改善的趋势。在经历了连续两年的回落后,流动性正在改善是不争的事实,经济回落风险已经在2011年的A股市场得到了充分释放,大富豪斗地主看好2012年的市场表现。

   首先,政策将向有利于稳经济和完善资本市场建设的方向发展。从宏观经济政策看,通货膨胀将不再是首要风险,准备金率将持续下调,信贷投放将回归合理,货币供应量和信贷规模将高于2011年,电力、水利、保障房、重点基础设施建设、文化传媒、新兴产业等“十二五 ”规划项目将进一步推进实施,物价回落和货币适度放松有利于经济短期的企稳;同时,财税、要素价格、金融投融资的改革则有利于经济的中长期改善。国内经济增速将呈现上半年逐步回落然后温和回升的态势,中国不会出现通缩,更不会出现经济硬着陆。

   其次,资本市场自身的制度建设将进一步推进。管理层将继续强化公司法人治理结构,严打内幕交易,完善上市公司发行、退市和分红制度,同时,转融通、RQFII等金融创新将得到加强,逐步引入长期、稳定的依赖于分红收益的投资资金将有利于增强资本市场信心,并改善中长期资本市场资金面的供求关系。

   因此,大富豪斗地主看好2012年资本市场的核心逻辑是基于经济转型和物价、经济双回落后政策导向的变化。

风雨之后终见彩虹

   2012年A股市场虽然仍充斥着外围不确定性以及确定的经济下滑,但资本市场运行的环境将好于即将过去的2011年。展望2012年市场运行趋势,预期指数有望演绎蓄势回升的格局,并获取制度分红及资本利得两方面的正收益。伴随流通市值的扩大,市场投资主体更趋多元化,长期资本性投资资金将更加充裕,资本将更理性地从长期资产配置角度获得收益。

   在经历了2010-2011年的成长盛宴和成长周期轮动之后,2012年更需要重视行业与行业之间、行业内部的盈利结构性差异性,预计在经济回落、改革与转型的过程中,这种趋势将加强而非弱化。

   因此,在经济转型的大背景下,需要平衡二级市场的估值与业绩、价值与成长的需求。风格上,倾向于以价值为主、主题为辅、挖掘成长。行业选择上,年初应关注估值水平低,具有先导性,受益于未来要素改革、产业升级、盈利改善弹性较大的行业,从着眼于中国经济转型、消费升级的长期逻辑,可以深度挖掘成长股,具体包括信息产业如电信服务、光通信等,节能环保如水处理、固废,新能源如核能、光伏等,文化内容提供商如后3G信息服务、传媒网络文化等以及高端装备如航天卫星导航、海工装备等。

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